国盛证券给予珠江啤酒增持评级

-03-25国盛证券有限责任公司符蓉,郝宇新对珠江啤酒进行研究并发布了研究报告《产品高端化与成本压力延续，经营效率提升瞩目》，本报告对珠江啤酒给出增持评级，当前股价为7.61元。

　　珠江啤酒() 　　事件：公司发布年报。年公司实现营业收入45.4亿元，同比+6.8%，实现销量.6万吨，其中销量/吨价分别同比+6.4%/+0.4%；实现归母净利润6.1亿元，同比+7.4%；实现扣非归母5.0亿元，同比-4.6%，略高于此前业绩快报；Q4单季度公司实现营收8.2亿元，同比+10.4%，实现归母净利润0.2亿元，同比-74.1%。 　　高端化持续发力，货折影响表观吨价提高。公司持续推进产品结构高端化，高档/中档/大众化产品占比分别为58.6%/35.2%6.2%，其中高档产品占比同比提升5.1pct，产品结构优化明显，同时据年报披露，公司纯生啤酒销量占比44.9%，占比提高4.1pct，其中97纯生实现销量15.7万吨，同比增长.2%，公司整体罐化率提升0.8pct至32.19%，高端化亮眼。作为啤酒行业内吨价与公司盈利能力领先的企业，公司近年在产品端持续发力，年内优化7个产品的同时推新9款，在多细分品类积极布局尝试。 　　成本压力延续，毛利率仍有承压。年公司啤酒销售吨价/吨成本分别同比+0.4%/+9.7%，尽管Q4公司实现近10年最高Q4单季度营收，但淡季叠加成本压力，同时在货折等销售手段的影响下，高档产品放量并未显着贡献表观毛利率，年公司整体销售毛利率为45.0%，同比-5.2pct，高端/中档产品毛利率分别下滑4.4/8.7pct至49.7%/37.3%，表观毛利率仍有承压，未来有望持续优化。21Q4单季度公司销售毛利率为26.0%，同比-17.7pct，预计一方面是因为淡季延续了Q3以来的成本压力，另一方面或许与销售费用中的部分物流费归集有关，带动表观毛利率大幅下滑。 　　经营效率提高与资产处置收益增厚业绩。公司销售/管理/财务费用率分别同比-2.0/-0.6/-0.1pct至15.5%/7.8%/-4.8%，经营效率持续提高，在行业整体进入“量减价增”的新时代后，公司经营效率持续提高冲抵毛利率下滑影响，公司整体扣非归母净利率同比-1.3pct至11%，年内公司处置资产确认收益万（占营收1.2%），较同期-万提升明显，增厚业绩 　　 　　盈利预测：小幅调整此前盈利预测并引入年，预计-24年营业收入为49.5/53.2/55.8亿元（原为48.8/51.5亿元），同比+9.1%/7.4%/4.9%，归母净利润分别为7.4/8.4/9.2亿元（原为7.0/7.8亿元），同比+20.4%/13.7%/10.0%，当前对应PE为23/20/18x，维持“增持”评级。 　　风险提示：成本上涨超预期；疫情反复影响动销；行业竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国金证券刘宸倩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.74%，其预测年度归属净利润为盈利6.2亿，根据现价换算的预测PE为27.21。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级2家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为10.2。证券之星估值分析工具显示，珠江啤酒（）好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1~5星，最高5星)

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〖证券之星数据〗

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