西南证券给予珠江啤酒买入评级

-03-27西南证券股份有限公司朱会振对珠江啤酒进行研究并发布了研究报告《黑金纯生延续高增，结构升级稳扎稳打》，本报告对珠江啤酒给出买入评级，当前股价为7.53元。

　　珠江啤酒() 　　事件：公司发布年年报，实现营收45.4亿元，同比增长6.8%；实现归母净利润6.1亿元，同比增长7.4%；实现扣非归母净利润5.0亿元，同比下降4.6%。其中21Q4实现营收8.2亿元，同比增长10.5%，实现归母净利润0.2亿元，同比下降73.4%；同时拟每10股派发现金红利1.2元（含税）。 　　高端占比持续提升，97纯生快速放量。分档次看，21年公司高端啤酒实现收入25.1亿元，同比增长15.8%；中档啤酒实现收入15.1亿元，同比增长0.4%；大众啤酒实现收入2.7亿元，同比下降30.9%。拆分量价来看，销量方面公司表现优于行业，全年实现销量.4万吨，同比增长6.2%，其中量增主要由以纯生为代表的高端啤酒放量贡献，纯生占比同比提升3.9pp至44.9%；其中97黑金纯生仍延续高速增长态势，实现销量15.7万吨，同比实现翻倍增长。价方面，公司全年吨价同比小幅下降0.5%至元/吨，纯生产品占比持续增加下，吨价承压主要系公司推广高端啤酒时，给予渠道较多货折所致。罐化率方面，公司罐化率同比提升0.8pp至32.2%，罐化率水平仍然维持行业第一水平。公司推进产品结构升级步伐坚定，预计明年97纯生占整体纯生比重超过40%，带动公司盈利能力进一步提升。 　　原料成本持续上行，效率提升与地产处置增厚利润。年公司毛利率为45%，同比下降5.2pp，其中Q4单季度毛利率26%，同比下降17.7pp。21H2以来受关键原材料大麦、包材等价格持续上涨影响，行业整体成本端承压，且由于酒企普遍采取提前锁价规避原料价格波动，叠加淡季啤酒需求疲软，成本压力在21Q4集中体现。费用率方面，销售费用率15.5%，同比下降2pp，主要由于本期减小费用投放力度；管理费用率保持稳定，同比下降0.6pp至7.8%。公司21年收到中山珠啤土地征收补偿款，实现资产处置收益0.56亿元。成本端持续承压下，产品结构持续优化，致使公司全年整体净利率维持平稳，同比小幅提升0.03pp至13.8%。 　　结构升级稳扎稳打，管理全面提质增效。目前啤酒行业高端化转型亿进入红利加速释放期，广东省内主流价格带正逐渐实现从6元到8元的转变。公司依靠广东省内良好的消费者基础和省内排名第一的市占率，逐步加强以纯生对零度的替代，结构升级仍有广阔空间。公司加强内部管理改革，各区域“一区一策”推进以厂家为主导的深度分销模式改革，省内渠道掌控力进一步提升。随着公司持续推进结构升级和布局啤酒文化产业，预计公司业绩将保持平稳增长。 　　盈利预测与投资建议。预计-年EPS分别为0.31元、0.35元、0.40元，对应动态PE分别为25倍、22倍、19倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：原材料价格波动风险，新冠疫情反复风险，高端化竞争加剧风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国金证券刘宸倩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.74%，其预测年度归属净利润为盈利6.2亿，根据现价换算的预测PE为26.89。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级2家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为9.6。证券之星估值分析工具显示，珠江啤酒（）好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1~5星，最高5星)

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〖证券之星数据〗

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