中国平安险资的杠杆魔法香港财华社

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前言：想知道巴菲特的险资杠杆魔法原理吗？作为中国最大的综合保险公司之一，中国平安（-HK）在中国的保险业市场是怎样的存在？这些年，中国平安为何如此钟爱投资上市房企？它的投资价值又是如何？一文看懂国内保险公司的盈利模式。

“深圳第一高楼”平安国际金融中心矗立在天际间，傲视福田CBD，成为深圳这个金融科技前沿城市的金融中心最为显眼的标的建筑，中国平安（-HK）（-CN）总部就设在大厦中。

中国平安是地道的深圳企业，建于斯长于斯，从年诞生于深圳蛇口到如今在市中心自购地皮上统领遍及全国的业务王国，中国平安已经走过了31个年头。

对于现今的中国平安，很多人说是保险公司，然而它同时还经营银行业务；有人说是综合金融集团，然而其旗下的陆金所、平安好医生（-HK）等众多资产，却早已突破了“金融”的界限，更别提平安最近还频繁出手收购上市的地产企业。

中国平安到底从事什么业务？怎么赚钱？为何近年如此钟爱投资上市房企？中国平安的投资价值如何？财华社将慢慢道来。

中国平安的业务结构

年5月27日成立的“平安保险公司”为中国第一家股份制保险企业。

年10月，平安证券有限责任公司成立，扩展到证券业务。

年4月，平安收购中国工商银行珠江三角洲金融信托联合公司，将业务拓展至信托。

年12月，平安获准收购福建亚洲银行，拓展至银行业务；年7月以及年7月，中国平安分别收购深圳市商业银行和深圳发展银行，进一步扩张银行业务，建立起全国性的银行业务布局。

年，陆金所成立，平安开始布局金融科技和医疗科技业务。

到如今，中国平安经营五大业务——寿险及健康险、财产保险、银行、资产管理以及金融科技与医疗科技，其中信托、证券和其他资产管理归入到资产管理业务中。

从图中可以看到，年保险业务贡献了中国平安大部分收入，其中尤以寿险及健康险最为显著。

从下图可以看到，寿险及健康险业务增长迅猛，远远抛离财产保险和银行业务。得益于寿险及健康险业务的现金沉淀，中国平安的业务版图不断扩展。

险资的杠杆魔法——巴菲特的投资逻辑

“股神”巴菲特以钟爱险企闻名，旗舰伯克希尔第一大业务就是保险。截至年3月底止的第一季，保险业务收入占了伯克希尔总收入的26.11%，税前经营溢利的占比为27.76%。伯克希尔的管理层在列示财务报表时注明保险业务分为承保和投资两项，投资决策由其主席兼首席执行官巴菲特以及公司内部的投资经理负责，投资收入（也就是利息）确认为期内的经营业绩中，但不会将已确认或未确认收益记录在经营业绩中，也就是说，在保险业务投资一项的经营业绩中，所列示的为投资收入（即利息收入和股息收入），而非投资战绩。

在年第1季财报中，伯克希尔指出保险业务的投资资产包括再投资收益以及保险合约下的净负债，俗称“浮存金”，即保费减去相应费用。截至年3月31日，伯克希尔的“浮存金”约为亿美元，而年第1季，其扣税后的净投资收入为12.37亿美元，财华社粗略估算，年化收益率或达到4.05%，值得注意的是，这还不包括已确认或未确认的投资收益（即我们熟悉的公允值变动收益、已确认交易收益等）。伯克希尔披露其年第1季的“浮存金”平均成本为负数，因承保业务产生税前盈利4.87亿美元，即该公司在获得这些可以用作投资的险资时无需支付成本，相反还能盈利。

也就是说，伯克希尔的保险业务包含两项收入，承保收入和投资收入。用保险产品吸引投保，一般资金占用是需要支付成本的，但通过提供吸引的产品引入资金，产品设计有利或可在一定程度上降低资金占用的成本，并利用合理的资产配置获得的资金回报抵消掉相应的运营费用，同时用保单持有人所支付的保费进行投资，投资所得高出应付予保单持有人的理赔或投资回报金后的部分，就是该公司的净收益。从伯克希尔的案例可以看出，其承保业务不但不需支付成本，还略有盈利。

回到中国的保险业，以寿险为例，财华社带大家看看险资如何流转。

寿险公司会聘请精算团队，按照中国银保监会的有关条例，依据其自身的经验和假设条件进行精算计算，对寿险产品定价，定价的主要依据包括死亡率、利率、预期行政管理费用、退保率、佣金、利润率等等。然后，按照我国的保险法和法定会计准则计提准备金，以满足保单下未来的给付义务。

“保险”实际上是合约双方对未来可能发生事件的预判，保险公司通过押注某件事情发生的可能性来制作产品、定价，而保单持有人则通过签订保单合约来达到转移或降低未来风险的目的。

也就是说，从保险公司的角度来看，其精算团队的专业性、公司的经营效率等决定了其能否在这场押注中取得优势，即赢利。对预期赔付和预期费用的估算与实际情况越近似，目标利润率越合理，保险公司的承保利润越能得到保证。

那么，是否意味着预期赔付、预期费用、目标利润率估算得越有利于保险公司，保险公司就越能赚钱？非也，期望值越高，产品定价就越高，保单持有人会选择其他较具竞争力的产品。所以，一个产品的定价是否合理，营销团队是否有效，佣金率和经营效率是否释放最大动能，估计是一家保险公司承保业务能否盈利的关键。

这也是为何坊间如此重视寿险公司三差——利差、死差和费差的原因。利差指资产运用的实际收益率与客户最低保证收益之间的差值，死差指假设死亡率与实际死亡率之间的差值，费差指假设开支费用与实际开支之间的差值。

换言之，这是一场保险企业与客户的博弈，保险公司实际上需要思考的是如何借来资金，然后将借来的资金用于投资实现收益最大化，同时有效抵消成本和按期支付赔付金额，以维持信誉确保这样的资金轮转。客户则希望能按照自己的意愿进行投资或获取保障或者实现风险转移，所

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